萬(wàn)億國(guó)資熊市注入上市公司結(jié)果難料
發(fā)布時(shí)間：2008-07-15
作者：ccy
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概要：
如果是在前兩年的大牛市，地方**萬(wàn)億國(guó)資注入上市公司的消息完全可能刺激本就火熱的市場(chǎng)一飛沖天。然而，這個(gè)消息出臺(tái)，如今的市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)預(yù)期的熱烈反應(yīng)，持續(xù)的陰跌似乎讓市場(chǎng)忘記曾經(jīng)有過這樣的重大利好。投資者信心喪失，產(chǎn)生非理性恐慌，也許可以解釋萬(wàn)億資產(chǎn)注入遭冷遇的現(xiàn)象。但從另一個(gè)角度看，投資者在熊市當(dāng)中要比牛市中更為冷靜，可能是更為關(guān)鍵的事實(shí)。
如果是在前兩年的大牛市，地方**萬(wàn)億國(guó)資注入上市公司的消息完全可能刺激本就火熱的市場(chǎng)一飛沖天。然而，這個(gè)消息出臺(tái)，如今的市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)預(yù)期的熱烈反應(yīng)，持續(xù)的陰跌似乎讓市場(chǎng)忘記曾經(jīng)有過這樣的重大利好。投資者信心喪失，產(chǎn)生非理性恐慌，也許可以解釋萬(wàn)億資產(chǎn)注入遭冷遇的現(xiàn)象。但從另一個(gè)角度看，投資者在熊市當(dāng)中要比牛市中更為冷靜，可能是更為關(guān)鍵的事實(shí)。
萬(wàn)億國(guó)資注入是一件無(wú)須爭(zhēng)論的大利好政策嗎？這項(xiàng)政策要成為利好，需要幾個(gè)前提：1. 待注入的資產(chǎn)的確是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；2. 這些資產(chǎn)會(huì)按照公允價(jià)值估價(jià)后注入；3. 這些資產(chǎn)能夠給投資者創(chuàng)造豐厚的投資回報(bào)。三個(gè)前提看起來(lái)容易達(dá)成，但投資者的憂慮也不可避免。
第一個(gè)前提很易遭人詰難。早期國(guó)企上市都是采取分拆上市，無(wú)論央企還是地方國(guó)企，都把最好的資產(chǎn)拿了出來(lái)，除非一些大型企業(yè)因資產(chǎn)規(guī)模過于龐大，切割了部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，還剩余大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但對(duì)于很多國(guó)企來(lái)說，上市公司挑剩下的基本上是垃圾資產(chǎn)，或者贏利能力較弱的資產(chǎn)，根本稱不上優(yōu)質(zhì)。另一方面，三十年改革開放激活了一大批民營(yíng)企業(yè)，再加上外資的進(jìn)入，使得原先存續(xù)上市公司之外的地方國(guó)企不得不面臨更加嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，這些非上市國(guó)企在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中舉步維艱，能夠勝出的地方國(guó)企所剩無(wú)幾。
假如的確存在許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如何才能公允注入？這個(gè)問題包含兩個(gè)方面的疑問。首先，關(guān)于這些資產(chǎn)的成色，投資者并不知道，意味著在地方**和投資者之間存在信息不對(duì)稱，地方**處于優(yōu)勢(shì)信息方，完全有可能利用自己的信息優(yōu)勢(shì)，把劣質(zhì)資產(chǎn)混搭進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后按優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格買給投資者，甚至干脆就讓劣質(zhì)資產(chǎn)冒充優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，欺騙投資者。無(wú)論哪種情形出現(xiàn)，投資者都會(huì)花冤枉錢?？赡苡腥藭?huì)說，中介機(jī)構(gòu)的審計(jì)和評(píng)估、分析師的分析研究、媒體的監(jiān)督等能夠有效監(jiān)督地方**的行為。但我們別忘了，資產(chǎn)的價(jià)值體現(xiàn)在未來(lái)的贏利上，而未來(lái)是不確定的，即使中介、分析師和媒體盡責(zé)，也無(wú)法準(zhǔn)確給這些資產(chǎn)估值，更何況還可能出現(xiàn)其中的某些人與地方**合謀的情形。其次，除了信息不對(duì)稱可能帶來(lái)的溢價(jià)或者信息租金外，也會(huì)出現(xiàn)折價(jià)情形。在牛市的行情中，整個(gè)資產(chǎn)的基準(zhǔn)價(jià)格會(huì)大大提升，牛市的注資總是能夠換取更多的資金。反過來(lái)，在熊市當(dāng)中，資產(chǎn)的基準(zhǔn)價(jià)格已經(jīng)大大回落，這個(gè)時(shí)候就可能選擇一個(gè)較低的價(jià)格基準(zhǔn)來(lái)**資產(chǎn)。折價(jià)的好處在于，可以把優(yōu)質(zhì)的國(guó)有資產(chǎn)以較低的價(jià)格過渡給某個(gè)上市公司，這就相當(dāng)于向上市公司讓利。上市公司原有的投資者當(dāng)然會(huì)搭個(gè)順風(fēng)車，分享這一利益，但更多的利益肯定被潛在的利益關(guān)系人獲得。這就是典型的國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象。
第三個(gè)前提成立嗎？如果在牛市，投資者當(dāng)然會(huì)獲得較為豐厚的資本利得。但在熊市，可能結(jié)果適得其反。熊市總是伴隨著現(xiàn)金流緊張，對(duì)企業(yè)如此，對(duì)投資者也是如此。萬(wàn)億資產(chǎn)注入要用現(xiàn)金換取，相當(dāng)于地方**向投資者賣出萬(wàn)億資產(chǎn)！意味著持續(xù)的資產(chǎn)注入必須持續(xù)地從證券市場(chǎng)汲取現(xiàn)金，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的現(xiàn)金逐步趨緊。假使不用投資者掏錢，由上市公司自己掏錢，其實(shí)也是一樣。上市公司的錢本來(lái)就是投資者的錢，何況在緊縮政策環(huán)境下，上市公司也會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的困境，在此情況下，仍然要上市公司獻(xiàn)血，不暈才怪呢。
萬(wàn)億國(guó)資注入看似好事，但問題頗多，特別是在熊市當(dāng)中，反而起到和大小非解禁同樣的負(fù)面效果。
