事件：
公司發(fā)布了08年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134億元，其中電視業(yè)務(wù)收入122億元，同比增長(zhǎng)8.46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.30億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1.77億元，同比增長(zhǎng)59.92%。公司同時(shí)發(fā)布了09年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.86億元（EPS為0.17元），同比大幅增長(zhǎng)55.9%。
評(píng)論：
公司經(jīng)營(yíng)局面持續(xù)向好
比較2006年以來(lái)的年報(bào)數(shù)據(jù)，公司經(jīng)營(yíng)局面持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)顯著。每股收益由05年的0.21元增長(zhǎng)到0.46元，ROE也從05年的4%大幅提升到08年的7%以上，銷售毛利率和凈利率則保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。值得一提的是，公司近兩年由于期間費(fèi)用率的上升，一定程度壓低了當(dāng)期業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司平板電視業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的出現(xiàn)，費(fèi)用率有望穩(wěn)中趨降，將對(duì)公司盈利能力的提升形成正面支撐。
一季度業(yè)績(jī)提速顯著
一季度收入34.6億元，同比下降6%。一季度國(guó)內(nèi)液晶電視銷售火爆，公司液晶電視國(guó)內(nèi)銷量基本同比增長(zhǎng)超過100%，但是由于價(jià)格相比去年同期大幅下降（32寸-42寸下降幅度約為40%左右），出口業(yè)務(wù)尤其是CRT業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅萎縮，幅度超出預(yù)期。同時(shí)，一季度液晶電視還出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性斷貨，尤其是中小尺寸的面板出現(xiàn)供應(yīng)緊張的現(xiàn)象。主要原因在于經(jīng)歷了銷量與價(jià)格大幅跳水的08年第四季度，整機(jī)廠商和面板廠商都對(duì)一季度的需求爆發(fā)預(yù)計(jì)不足，尤其是上游面板廠商排產(chǎn)過于謹(jǐn)慎，而且下鄉(xiāng)的26寸液晶電視盈利狀況較差，也有一部分主動(dòng)斷貨的因素存在。種種原因?qū)е潞Ｐ诺群陔姽疽患径仁杖攵嘉茨苋缙诔霈F(xiàn)正增長(zhǎng)。
一季度凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)55.97%，對(duì)應(yīng)每股收益0.175元。相對(duì)之前15%-20%的增長(zhǎng)超出預(yù)期，但是扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為20%，基本符合我們的預(yù)期。非經(jīng)常性損益主要來(lái)自于轉(zhuǎn)讓標(biāo)清機(jī)頂盒數(shù)字電視系統(tǒng)平臺(tái)技術(shù)，約0.27億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.05元，占凈利潤(rùn)的31%。
毛利率提升明顯。08年毛利率提升了1.8個(gè)百分點(diǎn)，09年一季度毛利率提升更為明顯，同比提升了3.7個(gè)百分點(diǎn)。液晶電視迅速放量所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)越發(fā)明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)品牌份額迅速上升，議價(jià)能力提示，活力能力提升。
資產(chǎn)減值損失同比大幅增加至2900多萬(wàn)（按照往年經(jīng)驗(yàn)，大部分都為存貨減值損失），占到凈利潤(rùn)的34%。但是我們同時(shí)也發(fā)現(xiàn)存貨余額為7億元，較期初下降了40%。如此大幅度的存貨下降，資產(chǎn)減值損失依然計(jì)提了2900萬(wàn)。申銀萬(wàn)國(guó)推測(cè)原因在于面板以及產(chǎn)品價(jià)格的下跌導(dǎo)致。以32寸液晶為例，通過中怡康的跟蹤數(shù)據(jù)，一季度價(jià)格下降幅度約為10%多。但是粗略計(jì)算現(xiàn)有存貨的減值計(jì)提幅度約為16%，略大于整個(gè)季度的降價(jià)幅度。
雖然毛利率有所提升，但是被銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上升基本抵消。09年第一季度，銷售費(fèi)用率為14.5%，相比去年同期的11.6%，提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)管理費(fèi)用率也提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)兩費(fèi)費(fèi)用率提升了3.3個(gè)百分點(diǎn)，基本抵消了毛利率3.7個(gè)百分點(diǎn)的提升。
技術(shù)能力和自主品牌驅(qū)動(dòng)公司基業(yè)長(zhǎng)青
就彩電行業(yè)屬性來(lái)看，目前是典型的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，但我們判斷，隨著3C融合趨勢(shì)的日益臨近，彩電行業(yè)已經(jīng)處于全面產(chǎn)業(yè)升級(jí)的前夜，未來(lái)彩電（姑且稱為彩電）產(chǎn)品的技術(shù)含量將大大提升，這將加快彩電行業(yè)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。在這一行業(yè)屬性和產(chǎn)業(yè)模式的轉(zhuǎn)型過程中，持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力和強(qiáng)勢(shì)的自主品牌將成為行業(yè)內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青的關(guān)鍵價(jià)值要素。而通過對(duì)公司歷史沿革的分析，我們發(fā)現(xiàn)，公司之所以能在平板電視領(lǐng)域異軍突起，并持續(xù)保持領(lǐng)先地位，主要是得益于公司長(zhǎng)期的技術(shù)積累和品牌美譽(yù)度的持續(xù)提升，這也是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。
投資建議
申銀萬(wàn)國(guó)分析師認(rèn)為,就行業(yè)屬性、發(fā)展階段和公司特質(zhì)、核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面綜合判斷，公司確定性成長(zhǎng)的軌跡十分清晰。需要注意的是，公司股本較小，屬于"大行業(yè)（品牌）、小公司（股本）"的典型，是目前較好的一個(gè)投資標(biāo)的。預(yù)測(cè)公司2009-2011年EPS分別為0.75、1.00、1.28元。公司目前的股價(jià)相對(duì)于公司未來(lái)的長(zhǎng)期投資價(jià)值仍有所低估，維持對(duì)公司"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。
